Результаты управления активами BlueOrange в ноябре


Наша средневзвешенная доходность в ноябре составила -0,96%. С начала 2015 года мы обеспечили клиентам нетто-доходность в +38,73%.

Если говорить о нетто-доходности инвестиционных стратегий, то средневзвешенный показатель за ноябрь составил (a) +0,15% по консервативным стратегиям, (b) -0,09% по сбалансированным стратегиям и (c) -2,11% по агрессивным стратегиям.

В ноябре рынки продолжали оставаться крайне волатильными. Индекс S&P 500 торговался повсюду, в третью неделю месяца опустившись до -3,83%, а уже в следующую неделю подпрыгнув до +4,71%. К концу месяца индекс S&P 500 вырос на +2%. Акциям развивающихся рынков (+5,07%), наконец, удалось мобилизоваться на фоне снижения доходности облигаций США, а облигации США инвестиционного класса завершили месяц с показателем +0,64%.

В политическом плане, промежуточные выборы в США прошли как ожидалось – республиканцы получили места в Сенате, а демократы претендовали на большинство в Палате представителей. Демократическое большинство в Палате представителей теперь сможет пресечь попытки республиканцев расширить налогово-бюджетное стимулирование, чтобы снискать расположение избирателей перед президентскими выборами в 2020 году. Если отбросить партийную политику, подавляющей политической проблемой в мире сегодня остается напряженность в торговых отношениях между Америкой и Китаем, и сохраняющаяся неопределенность относительно того, удастся ли достичь договоренности или нет. В Европе также существует много неопределенности из-за Брексита и бюджетных проблем Италии.

Таким образом, мы находимся в условиях, когда компании получают рекордные доходы, но их будущая способность генерировать прибыль существенно снижается из-за политической неопределенности. Это видно по тем ценовым мерам, которые мы наблюдаем в определенных секторах рынка.

Для консервативных управляющих портфелями, которым поручено вложение средств в акции, волатильные рынки означают перемещение активов в безопасные сектора, такие как коммунальные услуги и производство товаров массового потребления. В результате эти сектора уже летом начали демонстрировать очень хорошие показатели, в то время как в растущих секторах, а именно – в области информационных технологий и биотехнологий, наблюдаются мощнейшие распродажи. Концептуально это много что объясняет, но в реальности – это чистейшей воды попытка «выжидания подходящего момента на рынке», и интуитивно отвечает на вопрос, почему большинство управляющих портфелями не могут превзойти свои эталонные показатели в долгосрочной перспективе. Как так? Потому что чаще всего это означает погоню за прибылью и игнорирование фундаментальных принципов оценки, которые являются основой долгосрочной сверхдоходности.

К примеру, давайте взглянем на классический потребительский продукт: Proctor & Gamble. Компания P&G имеет несколько различных марок, которые ежедневно используются в хозяйстве, от продуктов для ухода за кожей (‘Olay’) до стиральных порошков (‘Tide’), подгузников (‘Pampers’) и средства для мытья посуды (‘Fairy’). «Ежедневное» использование этих продуктов является важным компонентом того, почему P&G считается производителем товаров массового потребления. P&G –отличная компания, но она ежедневно сталкивается с огромными проблемами, чтобы оставаться актуальной для своих потребителей, которых постоянно соблазняют новые бренды, в описании к которым непременно делается акцент на «лимитированный тираж» или «ручную работу». За последние четыре года динамика продаж P&G варьировалась от малых объемов до негативных показателей, а за приобретаемые ими бренды они платят в несколько раз больше (их последнее приобретение было сделано по цене, в пять раз превышающей оценочную стоимость...). Все это было бы хорошо, если бы не тот факт, что акции P&G торгуются с коэффициентом 23 к их выручке за следующий год, без какого-либо намека на внутренний рост.

Теперь давайте взглянем на Apple. Apple делает самый успешный и, возможно, самый технологически продвинутый потребительский продукт в истории – iPhone. За исключением младенцев в подгузниках ‘Pampers’, любой человек с iPhone ежедневно проводит значительно больше времени за этим устройством, чем в случае с любой возможной комбинацией продуктов P&G, хотя случаи из жизни свидетельствуют о том, что даже и младенцы скорее предпочли бы iPhone, чем подгузник. Тем не менее, с тех пор, как этим летом Apple стала первой компанией, чья рыночная капитализация превысила триллион долларов США, акции Apple потеряли около 30% от своих максимумов – или 365 миллиардов долларов США в оценке. Это в 1,5 раза превышает текущую рыночную капитализацию P&G. Практически непостижимая сумма.

Несмотря на то, что за последние пару лет продажи Apple тоже замедлились, они по-прежнему остаются невероятно высокими. С точки зрения оценки, после изъятия компоненты нетто-наличности из их рыночной капитализации, акции Apple в настоящее время торгуются с коэффициентом 10,72 к выручке будущего года, что означает, что каждый доллар в генерируемой P&G прибыли оценивается рынком в два раза дороже, чем доллар, заработанный компанией Apple. Да, я понимаю, что мы сравниваем яблоки со стиральным порошком, но я приветствую любые аргументы, которые попытаются оправдать данную динамику во всех возможных отношениях краткосрочного движения цен.

Довольно долгое время мы не владели акциями Apple. Это было связано с тем, что мы видели больше возможностей для роста или относительную ценность в других сегментах рынка. Однако, при таких оценках, Apple снова на пике, и за последние пару недель нами были инициированы крупные позиции. Кстати, последние два раза, когда акции Apple торговались со столь низким коэффициентом P/E, они взлетели более чем на 130%... В целом, благодаря этой распродаже, хоть она и сопряжена с большим количеством негативных ценовых мер в ближайшем будущем и постоянным стрессом, мы смогли выкупить акции тех компаний, которые на наш взгляд являются основными производителями потребительских товаров будущего, со значительными скидками и поместить их обратно туда, где они торговались на протяжении длительного периода времени. Трудно быть благодарным в ситуации, когда показатели доходности второй месяц являются отрицательными, но это сражение, выигранное благодаря терпению и тщательно взвешенным решениям.

Через год мы будем говорить с потенциальными клиентами, которые «знали» о том, что надо было скупать акции Apple «в конце 2018 года», но нашли ряд причин, чтобы этого не делать. Они скажут что-то вроде «Да, по 170 за акцию Apple – это были легкие деньги». Мы улыбнемся и согласимся. Не потому, что это было легко, а потому, что мы действительно это сделали.

От имени команды Управления портфелями клиентов благодарю вас за неиссякаемое доверие и поддержку!

Пол Миклашевич

ВНИМАНИЕ: Просим учитывать, что мнения, представленные в данном блоге, ни в коем случае не следует расценивать как инвестиционную консультацию или предложение купить либо продать ценные бумаги.

Важная юридическая информация

Ничто из указанного здесь не представляет собой предложение, запрос или рекомендацию в отношении какого-либо инвестиционного продукта или услуги, предложение продать или просьбу предложить приобрести какие-либо финансовые инструменты; никакие такие услуги не предоставляются, финансовые инструменты не предлагаются и не продаются ни в одной юрисдикции, в которой такое предложение, просьба, предоставление или продажа являлись бы незаконными. Всё содержание материала подчиняется действующим нормативно-правовым актам. Каждый потенциальный инвестор обязан удостовериться, что вложение в любой продукт или услугу, указанные в настоящем материале, разрешается согласно правовым актам его домициля. Материал не предназначен для какого-либо лица в юрисдикции, в которой публикация или доступность материала запрещена (по причине национальности, места проживания/расположения или по иной причине).

Сведения предоставлены исключительно в информационных целях, и инвесторам следует лично определить, является ли отдельный продукт или услуга подходящим для их инвестиционных потребностей, либо обратиться за профессиональной консультацией с учётом их текущей ситуации. Пожалуйста, обратитесь к документам с предложениями, чтобы получить более подробную информацию об определённых продуктах.

Некоторые утверждения, указанные здесь, могут являться изъявлением ожиданий в будущем либо иными заявлениями о будущем, которые основываются на текущих взглядах и предположениях AS BlueOrange Bank, и влекут за собой известные и неизвестные риски и элемент неопределённости, вследствие чего действительные результаты, работа или развитие событий могут существенно отличаться от указанного или подразумеваемого в таких утверждениях. Помимо утверждений, касающихся будущего согласно контексту, слова «может, будет, должно, ожидается, планирует, намеревается, ожидает, считает, оценивает, прогнозирует, потенциально, продолжит» и похожие выражения указывают на то, что утверждение касается будущего. BlueOrange не принимает на себя обязательств по дополнению какой-либо информации, содержащейся здесь, которая касается будущего.

Инвестиции

Предыдущие показатели не являются гарантией будущих результатов. Инвестиции в финансовые рынки связаны с определёнными рисками, включая рыночный риск, риск процентных ставок, риск эмитента, кредитный риск, риск инфляции. Цены финансовых инструментов могут как повышаться, так и снижаться вследствие как действительных, так и кажущихся обстоятельств на рынке, в экономике или в отрасли. Стоимость вложений и доход с таковых могут как возрасти, так и снизиться, и вы рискуете не вернуть сумму, вложенную изначально. Инвестиции с экспозицией в валюте могут подорожать либо подешеветь в зависимости от изменений курсов обмена. Любые налоговые преимущества, указанные в материале, могут меняться, а их доступность и ценность будут зависеть от ваших обстоятельств.

Отсутствие уверенности

Несмотря на то, что BlueOrange приложил разумные усилия, чтобы обеспечить точность информации, содержащейся в настоящем материале, касательно её точности, надёжности или полноты BlueOrange не даёт никаких заявлений или гарантий (включая обязательства перед третьими лицами), как открытых, так и подразумевающихся. BlueOrange предоставляет выраженные мнения и иное содержание материала для личного пользования и исключительно в информационных целях; содержание может меняться без предупреждения. Ничто из содержащегося в настоящем материале не представляет собой инвестиционную, юридическую, налоговую или иную консультацию, и на таковое не следует полагаться при принятии инвестиционного или иного решения.

© 2018 AS BlueOrange Bank. Все права защищены.